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易方达基金刘武:对科创板企业估值的一些思考

 

字体大小:大  小  来源:[]    日期:2019-04-23  

 
 
 

随着科创板的筹备与推进,最近和一级市场的机构投资者交流较多,其中讨论最多的是估值部分即如何给企业定价。二级市场的投资者非常注重企业的各项财务指标比如收入,利润,现金流和资产负债表结构,希望从数据出发验证公司的竞争力和成长性。但科创板的最大变革之处在于,企业无需经过CD?#20540;?#22909;几轮融资待企业发展成熟后再上市,投资者也能更早地分享企业的成长,很多财务指标与成熟企业有所不同。一级市场的投资者认为如果企业能成长为一家伟大的公司,则对其当前的盈利能力不必太过看重。到底应如何给科创类企业定价,一级市场投资者和二级市场投资者在侧重点方面存在一些差异。

 

     在回答应如何定价这个问题之前,我们先要回归投资的本源和估值的内在含义。投资的本质是在不确定中寻找确定的过程,成熟资本市场对企业估值常采用现金流折现模型(DCF),即预测企业未来的自?#19978;?#37329;流再进行折现。预测一家经营环境和状况时刻变动的企业未来的盈利与现金流,本身就是较为困难的事情,在此之上还要叠加现金流的折现或者市盈率(P/E)、市净率(PB)等相对估值方法,可?#36739;?#24403;具有艺术性。但仔细剖析企业估值的底层逻辑,我们都是在研?#31185;?#19994;的未来空间和实现路径,不同的假设是不同投资者对实现路径概率的赋值,这也是估值的内在含义。

 

       无论是一级市场投资者还是二级市场投资者,重点都在研?#31185;?#19994;的未来市值空间和实现路径。企业未来的市值空间主要由行业空间及景气度、行业竞争格局所决定,实现路径更多依赖企业家精神和企业核心竞争力。其中,一级市场投资者往往通过深入的考察尽调和长时间的跟踪?#29616;?#26356;加聚焦在行业空间和企业家本身上,投资?#22791;?#22810;考虑未来空间与隐含收益率,或者在同一行业分散投资;二级市场投资者更加希望通过现场尽调和财务报表分析进而?#19994;?#19968;些量化指标去验证企业成长的核心逻辑。对于科创板企业,相信市场最终能?#19994;?#21487;以衡?#31185;?#19994;竞争力和成长性的创新性指标或变量。

 

 

易方达基金 刘武

 

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